谁知道“论财务杠杆对企业价值的影响”

财务杠杆对企业价值的影响程度如何?这个问题一度成为资本结构研究的焦点。对该问题的回答在一定程度上可以反映企业财务管理是不是以最优目标作为理财目标，实现了企业价值最大化。
一、财务杠杆及其测量
从物理学的角度讲，杠杆是增加力的一个装置。在经济领域，一般地讲，公司在经营中总会发生借入资金。公司负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。当利润增大时，每1元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使公司股东收益有更大幅度地提高。这种债务对股东收益的影响称作财务杠杆。当然，如果利润低于一个一定的数值，那么，杠杆将减少而不是增加股东的收益。如果将引入杠杆后所可能导致的股东收益的变异看成股东收益风险的增加，财务杠杆就是一把双刃剑：即它在增加股东预期收益的同时也增加了其收益的风险。所以在财务管理中，一个十分重要的问题就是区分什么时候的杠杆是有利的，什么时候是不利的。
财务杠杆可以用多种方式加以测量，通常用财务杠杆系数表示，即普通股每股收益的变动率除以息税前盈余的变动率，公式还可进一步简化为息税前盈余除以税前盈余。在企业的资本只包含纯债务与纯权益的简单情况下，还可以用如下几个比率表示财务杠杆：
1.用市场价值表示的债务与权益之比；
2.用市场价值表示的债务与总资本之比；
3.债务利息与净营业收入之比；
4.总资产与权益之比。
二、财务杠杆对企业价值影响的理论观点
财务杠杆对企业价值的影响，不同的理论提出了不同的观点：
1.净收益理论。此理论认为负债可以降低企业的资金，负债程度越高，企业的价值越大。即只要债务成本小于权益成本，权益成本保持不变，债务融资数量的增加就不影响权益融资的成本，那么总资本成本会直接随财务杠杆的运用而发生变化，这样企业的全部市场价值在同一时间区段内直接随财务杠杆而变化。
2.营业收益理论。此理论认为债务融资数量的增加会使权益融资的成本上升，这样，增加债务融资而使成本降低的效果与由此引起的权益成本上升的效果正好相互抵消，而使总资本成本保持不变。
3.传统理论。此理论介于上述两种结论之间，认为一定程度财务杠杆的使用虽然会使权益成本上升，但其上升的幅度很小，不至于冲抵债务使用的全部效果。所以在一定的范围之内，财务杠杆的使用是有利的。
4.MM理论。莫迪利亚尼和米勒(简称MM)在1958年的研究中所从事的分析和部分实证研究认为，当公司不存在收入所得税时，公司的资本成本及其市场价值与所采用的财务杠杆无关。
很显然，各种理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导企业的决策行为。但由于融资活动本身和外部环境的复杂性，财务杠杆对企业价值的影响还需相关管理人员结合现实情况作出进一步的关注和研究。
三、我国上市公司财务杠杆对企业价值的影响
1.公司有无限增加债务水平的动机。因为我国的利率体系没有市场化，债务的边际成本不会随着融资的数量而上升，即使财务杠杆超过了一定的数值，公司债务资本成本也不会上翘，而是一直保持水平状态，并且公司债务约束大多来自于外部，即行政指令、个人关系和国家政策等，所以公司有无限增加债务水平的动机。
2.公司在上市之初普遍对债务进行剥离。虽然债务的成本不随债务的数量而上升，但权益的成本却会因债务数量而发生变化。个别公司的债务数量超过了一定的度，使其运营风险加大，权益资本的成本也加大了。正因如此，通常公司在上市之初要对债务进行剥离。
3.有配股权的上市公司，运用财务杠杆可提升企业价值。对于满足配股要求的上市公司，其财务杠杆是有利的，其最优财务决策不单纯是通过配股来筹集资金而扩大资本规模，而是在配股的同时增加其负债的数量以保持或扩大其杠杆力，达到最大限度地利用财务杠杆增加其股东利益的目的，即增加债务融资可以使企业的收益更大。相反，对于那些不具备配股资格的上市公司而言，收益能力小于其负债的平均利率，其财务杠杆是不利的，这时加大的杠杆力会使其净资产收益率的状况进一步恶化，因此不宜采用进一步的债务融资，而应减少不利杠杆的效果，采用权益融资的方式得到外部资金。
综上，上市公司只有积极关注和研究财务杠杆及其对企业价值的影响，正确区分判断有利或不利的财务杠杆，加以科学利用，才能实现企业价值最大化的理财目标.